国元证券：鸿蒙电脑专题报告：鸿蒙电脑横空出世，打造全场景新生态

MNC 加速布局减重降糖千亿美金赛道，开启 BD 黄金窗口期 以司美格鲁肽与替尔泊肽为代表的 GLP-1RA 类药物正在彻底改变糖尿病与肥胖 症的治疗范式，根据 Jefferies 等数据统计，2031 年预计 GLP-1RA 类药物全球销售 规模有望超过 1500 亿美元规模。诺和诺德与礼来两大 MNC 旗下产品目前患者市 占率已接近 97%，形成双巨头垄断市场格局；默沙东、罗氏、安进、阿斯利康与 再生元等正快速进入该赛道中，在一个或多个细分方向上布局潜力品种；其余 MNC 目前尚未完整布局该领域，未来有较大 License-in 的可能性。近年来减重降 糖领域重磅 BD 交易频发，我们预期将迎来 BD 黄金窗口期，国内企业相关管线将 迎来历史性出海机遇。  患者依从性提升：口服与超长效产品有望提供新的解决方案 为提高患者依从性，目前主要从口服 GLP-1RA 类药物与超长效药物两类技术路径 进行布局。目前在研阶段的口服管线主要包括小分子类与多肽类，其中化药类进 度较快的有礼来的 Orforglipron，多家其他 MNC 也均有在研管线；多肽类口服药 主要由诺和诺德布局。作为长效制剂，司美格鲁肽与替尔泊肽已实现每周给药， 相较于每日给药的利拉鲁肽，给药间隔已大幅延长。超长效制剂的体内半衰期相 对更长，能够实现每 2 周给药甚至每 4 周给药，减少患者的用药频率，简化治疗 流程的同时提升患者依从性。目前在研阶段进度较快的超长效减肥药有安进的 MariTide（Q4W），Metsera 的 MET-097i（Q4W）与 MET-233i（Q4W）。  高质量减重：多靶药物开发与特殊靶点组合疗法有望突破单一靶点瓶颈 相较于单一 GLP-1R 靶点，多靶点减肥药物通过协同激活或抑制多个代谢相关受 体，能够突破单一靶点的疗效瓶颈，实现“抑制食欲+加速代谢+器官保护”的协 同机制，在减重效果、代谢综合改善和用药依从性上实现显著提升。热门布局靶 点包括 GIPR、GCGR 与 AMYR 等。除此之外，与一些特殊靶点的协同联用也有 望成为高质量减重下一阶段的发展方向。热门布局靶点包括 ActRII、MSTN/GDF-8、 AMYR、FGF21 等。通过与其协同联用，在增强减重效果的同时也有望改善代谢、 保留瘦体重；“减脂增肌+代谢修复”有望成为未来减重领域的新标准。