中邮证券：白银行业专题报告：低估的贵金属，金银比亟待修复

第五次金银比达到历史峰值，银价亟待修复。白银具备金融属性和工业属性，从历史数据来看，黄金和白银的价格走 势总体呈现出正相关关系。 1968年以来，金银比合计出现过4次峰值，分别对应苏联解体、911事件、2008年金融危 机及2020年公共事件，每次金银比上升共同的逻辑都是伴随着危机推升金价快速走高，银价达到阶段性底部，随后 政府救市释放天量流动性，以白银上涨的方式完成修复。2025年特朗普政府进行关税战，市场对未来全球经济衰退 的担忧加剧，金银比最高达到104。5月，中美达成阶段性框架协议，衰退预期修复，金银比修复至93左右，假设按 金价3400美元/金衡盎司计算，金银比修复至60左右，对应银价为57美元/金衡盎司，较当前仍有56%的上涨空间。 ➢ 白银供需稳定，2025年实物投资需求或有修复。白银分布广泛，历史看白银供应量基本保持稳定并小幅波动。2025 年全球白银供应量预计为3.21万吨，预计小幅增长1.52%，综合来看，中短期内白银供给难以显著增加。2022年，受 新能源需求带动，白银需求达到高点，2023年以来总需求量持续回落，2024年银币银条需求同比减少22%，工业需 求、珠宝首饰同比增3.55%/2.77%。2025年世界白银协会预计全球白银需求量为35716吨，预计小幅下滑1.36%， 其中电子/光伏需求/饰品需求同比+1.12%/-0.99%/-5.96%，实物投资需求同比+7.07%，实物投资需求或受金银比 修复带动有所恢复。